Siguiendo el capitulo anterior esta ves nos adentraremos aun mas en la evaluación de una empresa, Recuerden que utilizaremos como ejemplo la información de Cencosud, de esta forma ustedes podrán desarrollar sus propias evaluaciones de empresa y así tomar mejores decisiones de inversión. Además esta vez utilizaremos un lenguaje un pocos mas técnico pero explicando cada uno de sus significados, de esta forma podrán aprender palabras claves utilizadas en finanzas que les servirán para entender a ejecutivos de inversión, o lecturas de artículos financieros.

Esta vez, analizaremos la metodología de estimación de la tasa de costo patrimonial de una compañía,  aplicando esta técnica de análisis a nuestra empresa de ejemplo Cencosud.

Para estimar el costo del patrimonio (KS) debemos utilizar el Modelo de Valoración de Activos de
Capital (Capital Assets Pricing Model o, en su sigla en inglés, CAPM). El CAPM fue desarrollado por Sharpe, Treynor, Mossin y Lintner, a partir de la teoría de administración de portafolios (conjunto de acciones que compramos) de inversión de Markowitz, y proporciona una medida del riesgo de un valor individual consistente con  la teoría de carteras. Este modelo supone la existencia de una relación lineal entre riesgo y retorno,  donde el riesgo (riesgo sistemático) es medido por medio del coeficiente beta (β), y el retorno se refiere a la rentabilidad accionaría del activo. Cabe señalar que el trabajo de Markowitz y Sharpe, que derivó finalmente en la ecuación del CAPM, fue elaborado con el objetivo primordial de construir y administrar carteras de inversión. No obstante, la ecuación del CAPM ha llegado a constituirse también en la base para estimar la tasa de retorno exigida sobre el patrimonio.

KS  = RF+ [E[Rm]-Rf]*B
Figura 1: Modelo CAPM

Donde:
KS: Costo de Capital para el Accionista
RF: Tasa Libre de Riesgo
[E[Rm]-Rf]: lo que esperamos que rente el mercado menos el costo de invertir en otra cosa se conoce como prima por riesgo.
B: Beta o medida del riesgo sistemático

La ecuación del modelo CAPM se presenta en la Figura 1, y nos dice que la rentabilidad exigida  sobre el patrimonio por los accionistas (KS) está en función de la tasa libre de riesgo
(RF, costo de oportunidad de invertir en un banco), más un premio por riesgo de mercado (E[RM]-RF, la rentabilidad del mercado menos lo que podría ganar en un banco), el cual está ponderado  por el riesgo del activo, β (ajuste por riesgo). Así, la fórmula resulta ser bastante intuitiva, ya que plantea que a mayor riesgo sistemático del activo, mayor es el premio por riesgo y, por tanto, mayor también es el retorno exigido por los accionistas. Pero, ¿cómo podemos aplicar este modelo?

La Rentabilidad del Mercado

Corresponde al retorno del portafolio de mercado (M), portafolio de inversión que se caracteriza por estar compuesto por todos los activos riesgosos que se transan en una economía (por ejemplo todas las acciones). A su vez, la ponderación que cada activo tiene en el portafolio de mercado guarda directa relación con el peso que tiene en la economía. Así, por ejemplo, si las acciones de
las empresas del sector de eléctrico representan el 30% de los títulos bursátiles transados en una economía, entonces el 30% del portafolio de mercado corresponderá a acciones de dicho sector. También este portafolio presenta una característica de suma relevancia: debido a que contiene todos los activos riesgosos, y en la ponderación en que éstos se encuentran en la economía, es un portfolio perfectamente diversificado, o sea  que es libre del riesgo propio, y que su riesgo se explica únicamente por el riesgo presente en la economía.

Ahora, debido a que la mayoría de los inversionistas siente aversión al riesgo o sea tiene miedo de perder su dinero, éstos evitan los riesgos innecesarios tales como el riesgo no sistemático sobre una acción. Más aún cuando el riesgo diversificable puede ser eliminado sin costo a través de una correcta diversificación y que, debido a ello, el mercado no ofrece una prima por este riesgo. No obstante, aunque se incorporen todos los títulos del mercado a la cartera, siempre existirá una porción de riesgo que no será posible de eliminar. Esta porción se conoce como riesgo de mercado o sistemático.

De esta manera, el Proxy pasa a ser un índice bursátil por ejemplo si analizamos una acción Chilena, usaremos los índices utilizados son el IGPA (Índice General de Precios Accionarios, que agrupa a todas las acciones que cotizan en la Bolsa de Valores de Santiago) o el IPSA (Índice de Precios Selectivos Accionarios que concentra las 40 acciones más transadas), siendo preferible usar el IGPA. En el caso de Estados Unidos, suele escogerse al índice Standar & Poors 500 (S&P 500, que reúne a las 500 acciones más transadas en la New York Stock Exchange) o al índice Dow Jones Industrial (DJI, que reúne a las 30 acciones más transadas en la New York Stock Exchange) como portafolio de mercado. Estos índices constituyen muestras representativas de los activos transados en una economía. Además, las variaciones que experimenta el valor de estos índices suele reflejar las expectativas (buenas o malas) de los inversionistas con respecto a lo que ocurre en los mercados bursátiles y en la economía en general. Por todo lo anterior, la rentabilidad de los índices bursátiles comúnmente es considerada como la rentabilidad promedio del mercado, lo que la convierte en un buen proxy de la rentabilidad del mercado.

Pero es necesario realizar un ajuste más: la ecuación del CAPM considera la rentabilidad esperada del mercado, E[RM], lo que exige realizar una proyección de esta variable. Esto implica que deberíamos construir un modelo predictivo para realizar un pronóstico de la rentabilidad del mercado, lo cual añade más complejidad al análisis. Para solucionar esto lo que se hace es reemplazar la rentabilidad esperada del mercado, E[RM], por la rentabilidad promedio histórica del mercado, RM. ¿Cómo se calcula? La rentabilidad promedio generada por el mercado depende del horizonte de tiempo utilizado para su cálculo. Por ejemplo, para el caso de Chile, la rentabilidad de mercado promedio real anual, calculada sobre el Índice General de Precios Accionarios (IGPA) fue de un 14,26% durante el período 1987-2001, de 9,87% entre los años 1990-2001, de 12,21% entre 1987-2002, y de 7,68% durante 1990-2002. En cuanto al período de tiempo de referencia a utilizar para estimar la rentabilidad del mercado, se considera conveniente, para el caso de una economía en vías de desarrollo como la chilena, usar al menos 10 años. De esta forma se busca minimizar los efectos de corto y mediano plazo causados por eventos externos que generan sobre-reacciones del mercado bursátil, además de situar el análisis en un contexto de inversión de largo plazo. Así, se sugiere considerar como rentabilidad de mercado (para efectos de cálculo de la prima por riesgo) a la tasa de retorno promedio real anual del mercado accionario calculada sobre el período 1987-2002, la que asciende a un 12.2%. Esta tasa resulta similar a la tasa de rendimiento de largo plazo estimada para el mercado estadounidense

La Rentabilidad Libre de Riesgo

La rentabilidad del activo libre de riesgo está asociada al retorno de un bono (papel de Deuda) emitido por el Banco Central. El problema surge al escoger la madurez del bono, ya que debemos decidir si ocupar tasas de instrumentos de corto plazo o de largo plazo. En el caso de Chile, se considera un buen proxy a la tasa de los Pagarés Reajustables del Banco Central (PRBC) a 90 días, no obstante, también lo es la tasa de los Bonos del Banco Central de Chile en Unidades de Fomento (BCU) a 10 años, en reemplazo de los antiguos PRC a 8 años. En el caso de Estados Unidos, se tiene la tasa de los Treasury Bills a 90 días y la tasa de los Treasury Bonds a 10 años (se eliminaron los Treasury Bonds a 30 años, dando paso a que la industria use los de 10 años). ¿Cuál escoger? Hay argumentos que justifican el uso de una y de otra tasa. En nuestra opinión, consideramos un buen proxy a los BCU a 10 años debido a que la tasa de estos instrumentos es más estable en el tiempo (en relación con la de los PRBC a 90 días), y corresponde a un horizonte de inversión de largo plazo. Esta tasa se ve menos afectada por las decisiones de política monetaria y, además, para suavizar aún más los efectos coyunturales, se trabaja con una tasa de interés promedio. Cabe señalar que, aún cuando consideramos que esta tasa resulta ser un buen proxy para lo que se considera una tasa libre de riesgo, en estricto rigor no lo es, ya que el valor de estos instrumentos y su rendimiento se ve afectado por las fluctuaciones de la tasa de interés de política monetaria del Banco Central de Chile (TPM). En otras palabras, los BCU (así como los PRBC) están sujetos al riesgo de tasas de interés. En la Sección Aprende mas adelante nos enfocaremos al mercado de los Bonos, por ahora le contaré que quienes cotizan en fondos de las AFP´s, el fondo esta compuesto en un 90% por este tipo de instrumentos. Cabe señalar que el período de tiempo considerado para estimar el premio por riesgo del mercado (que es igual a la diferencia entre la rentabilidad promedio anual histórica del mercado accionario y la tasa libre de riesgo) es de largo plazo.

Estimación del Beta

Con respecto al beta, pareciera ser que su estimación es una labor relativamente sencilla. Sin embargo, esta tarea resulta ser más compleja de lo que comúnmente solemos pensar, lo que se traduce en que la mayoría de las estimaciones del beta contienen errores, los cuales finalmente impactan en la estimación de la tasa de costo de capital. En esta sección analizaremos las distintas técnicas elaboradas para estimar los betas, a fin de mejorar las estimaciones que hacemos de este parámetro.

El beta surge como un parámetro que mide la variabilidad de la rentabilidad accionaría de la compañía ante fluctuaciones en el retorno del portafolio de mercado, representado este último por un índice bursátil.

El beta es el aspecto más importante del riesgo de las acciones comunes, ya que éste determina el riesgo sistemático, o riesgo de mercado el cual es el riesgo asociado al hecho de que la rentabilidad del activo varía ante las fluctuaciones del mercado. Dicho riesgo no es posible de eliminar a través de un proceso de diversificación, ya que es el riesgo inherente a la actividad operacional y financiera de la empresa.

Estos conceptos los explicaremos de manera gráfica en el próximo capitulo de evaluación de empresas, a través de imágenes de muestra de una hoja Excel, en la que enseñara como construir la ecuación presentada párrafos atrás y además, como aplicar las técnicas antes mencionadas

De hoy en adelante me voy a poner un poco mas financiero y les explicare en forma sencilla como evaluar una compañia listada en bolsa, esto se le conoce en el mundo financiero como análisis fundamental y consiste en valorar una empresa, a partir de su información financiera histórica

El proceso de valoración de empresas tiene por objetivo entregar una estimación del valor mas probable del negocio en el mercado. Sin embargo, es común que nos encontremos con otro valor de la compañía me refiero a el valor libro de la empresa.

El valor libro de una compañía es igual al valor contable del patrimonio, o sea, al valor neto de los activos de la empresa menos el valor del pasivo total. Este valor esta disponible en el Balance General de la compañía. Así:

Activo = Pasivo Total + Patrimonio
Valor Libro [Compañía] = Patrimonio = Activo – Pasivo Total

Pero a nosotros como futuros inversionistas nos debe importar su valor de mercado. ya que el valor libro suele no ser una buena aproximación del valor de mercado de la empresa. La razón de esto esta en que la contabilidad no es la herramienta más adecuada para determinar el valor de una empresa debido a que no contempla en forma explícita la capacidad potencial del negocio para generar beneficios futuros. De esta manera, las cifras que se presentan en el Balance General de la compañía se refieren al costo histórico de los activos y no a su valor económico, por lo que los estados financieros no incorporan aquellos aspectos vitales en la agregación de valor para nosotros como accionistas.

Además existe una diferencia crucial entre el valor libro y el valor económico de una compañía: mientras el valor libro depende del valor de adquisición de los activos que componen la empresa, el valor económico está en función de las expectativas de generación de flujos futuros de la compañía, ajustadas por nivel de riesgo (ambos aspectos relevantes para nosotros los inversionistas). Por esta misma razón, el valor de mercado es más volátil que el valor libro, ya que cualquier información que modifique las expectativas de ganancia o la percepción de riesgo que se tiene del negocio, tendrá como consecuencia un cambio en el valor de mercado de la compañía

Por lo tanto, hay que elaborar un método financiero para determinar el valor de la empresa y que permita también estimar en cuánto crecerá la riqueza del accionista, frente a las diversas estrategias de desarrollo implementadas en la compañía.

Lo primero que se debe hacer es recolectar información relativa a la empresa que se desea valorar. La información se refiere, principalmente, a los siguientes ítems:

• Descripción de las operaciones de la compañía: Se debe recopilar información respecto de la línea de productos o línea de servicios, mercado o mercados objetivos, unidades de negocios, ciclo de vida del producto o del servicio, ciclo de vida de la industria, principales competidores, principales oportunidades y amenazas para la industria y para la compañía.
• Informes financieros históricos: Se requiere información contable de los Estados de Resultados (Income Statement), Balances Generales (General Balance) y del Flujo de Caja (Cash Flow) de la compañía.
• Indicadores o ratios financieros: Se necesita información relativa a los indicadores de crecimiento (como ha crecido financieramente la empresa), liquidez (cuanto dinero en billetes tiene la empresa, como para pagar las deudas), márgenes operacionales(diferencia en lo que gano produciendo y lo que me cuesta producir), rentabilidad (cuanto dinero genera a partir de lo que tiene), endeudamiento, cobertura de intereses (si tiene dinero para cubrir los intereses de sus deudas) y nivel de riesgo de la compañía y de la industria en que opera la empresa.

En el caso de las empresas nacionales que han sido constituidas como Sociedades Anónimas Abiertas, la información (Balance General, Estado de Resultado y Flujo de Caja) puede ser obtenida del sitio web www.svs.cl, perteneciente a la Superintendencia de Valores y Seguros, así como de la página web de la compañía en estudio. basta con bajar una memoria anual de la empresa (Estas siempre estan en formato PDF, por lo que tiene que pasar los datos a una planilla Excel)

Para bajar los datos de la SVS, tienen que entrar a la pagina y seleccionar:
Mercado de valores
Consulta por entidad
Marcar Emisores, Sociedades Anónimas y Otras Sociedades
Marcar Consulta por Entidad
Consultar

Luego se despliega un listado de empresas que transan en la Bolsa de comercio de Santiago. y buscan:

93834000-5      CENCOSUD S.A.*      VI
*Para que aprendan de una manera práctica vamos a usar la información de una empresa que ya conocen esta sera Cencosud (La dueña de Almacenes Paris, supermercados Jumbo, snata Isabel, Etc…)
Luego seleccionan la información planteada en parrafos anteriores.

En el caso de las empresas extranjeras que cotizan en la Bolsa de New York (NYSE), la información puede ser obtenida de sitios webs tales como: www.finance.yahoo.com, www.marketguide.com, o del sitio que la compañía en estudio maneja en internet.

En el proximo numero entraremos en mas detalle en la evaluación por ahora junten la información par desarrollar su propia valoración.

saludos Jaime

De a poquito al parecer nos estamos haciendo conocidos. Nosé si leyeron el diario El Mercurio el domingo pasado, pero Gaaper volvió a tener una aparición en prensa. Es muy gratificante saber que ya existen ojos puestos sobre nosotros y que algo de expectativas le estamos causando a este país.  También esperamos que esto siga continuando pero de forma pausada, ya que lo que más nos interesa es desarrollar un producto increíble y que ayude a las personas a manejar conceptos que pensaron imposibles.

Bueno amigos, acá les dejo el link para los que no pudieron vernos o quienes nos quieran ver denuevo :D

Link

Todos los que hemos tenido que administrar nuestras finanzas, alguna vez nos hemos visto apretado a fin de mes, ya sea porque se nos acabo la mesada antes de tiempo, o porque el sueldo no te alcanza, etc.… razones y explicaciones de porque llegamos cortos de dinero sobran, lo claro es que el stress que puede ocasionar la falta de dinero a fin de mes o a fin de año, te puede pasar la cuenta.

Como dijo Charles Dickens: “si ganas $20 y tus gastos y deudas son $19,5 el resultado es felicidad, pero si tu ganas $20 y  gastas $20, pero aun debes $2, entonces el resultado es la miseria”

Todos alguna vez vimos a nuestros padres como hacían lo imposible para poder llegar en cero a fin de mes, y cuando no lo lograban, las peleas, disgustos malestares y frustraciones eran evidentes. Esta ansiedad financiera que provoca el sentimiento de no tener el control de tus finanzas puede llegar a ser catastrófico para tu salud, y la de los que te rodean. Por suerte existen algunos consejos que te pueden ayudar a evitar estos momentos:

1.    Conocer nuestro valor neto: Empieza por identificar tus deudas y tus bienes de esta manera tendrás una idea de cuanto gastas y en que lo Haces. “Para saber a donde quieres ir, primero tiene que saber donde te encuentras”

2.    Salda tus Deudas: Como dijo Jeff Opdyke (periodista del Wall Street Journal), “las deudas son el cáncer de nuestras finanzas”. Debemos limitar el uso de las tarjetas de crédito solo para gastos que se te sean difícil de pagar en efectivo. Para tus gastos diarios trata de usar billetes o monedas. Pagar en efectivo te dará la sensación de que no debes nada.

3.    Identifica a donde va tu dinero: Analiza cuanto ganas y como lo vas gastando día a día, prueba haciendo esto u mes, de esta forma puedes identificar las áreas en las que puedes ahorrar.

4.    Elimina la Ansiedad de Dinero: La meta mas importante es ganar el dinero suficiente para poder cubrir las necesidades que te hacen sentirte feliz. No te amargues sino ganas lo mismo que Sebastián Piñera o Bill Gates, recuerda que ellos también pasaron por la situación en la que te encuentras, y no fueron millonarios de la noche a la mañana.

5.    No busques toda la Satisfacción en el Trabajo: Mira el  dinero como si fuera combustible y tu trabajo como una gasolinera, pero nunca olvides que hay más de un servicentro, busca otras entradas, de dinero recuerda ese sueño del la empresa propia ponle ruedas y busca combustible para moverlo. Sigue tu pasión y el dinero llegara solo.

6.    Ambiciona el Éxito de tu Jefe: La mejor manera de volverte indispensable en el trabajo y aumentar tu sueldo es pensar en el éxito de tu jefe. Haciendo esto eliminas la competencia y el miedo que siente tu jefe de que le quites el puesto. La seguridad del trabajo ayuda  contrarrestar los efectos nocivos a nivel psicológico y físico.

Lo bueno de todo esto, es que como cualquier enfermedad esta también tiene cura. Así como la economía mundial puede tener sus tropiezos a todos nos puede ir mal en algún momento. Pero es bueno saber cuando tenemos que pedir ayuda y también que las temporadas tienen fin, y que puede ser uno muy feliz.

La gran mayoría de los empleados trabaja sin una meta. Es el resultado de una investigación realizada por la Consultora FrankinCovey con más de 200 mil profesionales de empresas de 38 países.

Según el levantamiento, apenas 9% de los equipos de trabajo tienen metas claras y mensurables - las demás están a la deriva. Es un gran número de personas que podrían producir más para sus empresas como explica el presidente de la consultora, Paulo Kretly. Este afirma que la ausencia de dirección es un problema de las corporaciones como un todo, y que en los países latino americanos eso no difiere mucho.

Parte de la responsabilidad es del trabajador, tan sólo un 14% están enfocados en las metas más importantes. Sin embargo, el principal culpable es la ausencia de comunicación: los reales objetivos de la empresa y la labor de da integrante del equipo no son transmitidos con clareza.

En Gaaper desde la presentación oficial del equipo tratamos de explicar bien el alma y filosofía de trabajo de la empresa, además de asegurarnos que todos captaron perfectamente nuestro objetivo final. En paralelo fijamos la primera meta mensual: lanzar la versión beta en un mes, o sea, el 30 de junio de 2008.

En la presentación inicial de gaaper hicimos una comparación con una expedición de aventura al Everest:

La ruta elegida por muchos para ascender la montaña más alta de mundo es la vía clásica del Collado Sur. Algunos de los puntos clave de la ruta normal al cumbre del Everest son: Campo Base (5.400 m), Cascada de Khumbu, Campo I (6.100 m) en el Western Cwm, Campo II (6.500 m), laderas del Nuptse, Campo III (7.500 m), Collado Sur y Campo IV (7.900 m), Cima Sur (8.748 m), Escalón Hillary y cumbre. Uno lo puede ascender con o sin ayuda de oxigeno, con el auxilio de “sherpas” conocedores de los peligros de la montaña o solos, con cuerdas o sin cuerdas, y la lista sigue…

Nuestra meta final es llegar a la cume del Everest (IPO) y para esto tenemos en mente los pasos que deberían seguirse para lograr dicho objetivo. El primer paso era llegar a tiempo al campamento base (lanzamiento de la beta), un objetivo no menor en 30 días. Lo hicimos solos, sin ayuda de oxigeno, sherpas o cuerdas. Una importante victoria, pero no es más que un punto de partida para objetivos más grandes. Al llegar ahí, finalmente pudimos ver más de cerca el cume de esta espectacular montaña, pero todavía quedan 3.443 metros de duro ascenso.

Como nuestro objetivo es llegar a la cima del Everest sí o sí, utilizaremos de todos los recursos disponibles y razonables para aumentar las probabilidades de éxito de esta expedición. Ahora que estamos en el campamento base pediremos auxilio a sherpas (abogados, consultores, consejeros del board, usuarios activos) para trazar la mejor estrategia de ascenso (estructura legal óptima de la empresa, valorización de stock options, tecnologías de análisis de contenido, proveedores de data, etc.). Además, en paralelo a nuestro ascenso a la Cascada de Khumbu, Campo I (6.100 m), buscamos tubos de oxigeno (inversionistas) para que subamos más rápido y seguros. Por último, al llegar el momento propicio, utilizaremos cuerdas (alianzas estratégicas) para atravesar las rocas cubiertas de nieve, grietas y bloques de nieve inestables.

Como ven estamos apenas partiendo nuestra expedición, pero si algo ya tenemos son los objetivos muy claros en mente. La mente es la casa de las creencias que promueven los pensamientos que conducen a las acciones que emprendemos. La mente es lo que desarrolla y dirige la estrategia. La mente provee una imagen e instruye al cuerpo en los movimientos necesarios para actuar. La mente controla nuestra fisiología.La mente se hace cargo del control emocional.  La mente es la locomotora que conduce al tren!

Ahora a llenar la mochila de oxigeno, radios, gps, cuerdas y roderanos de sherpas experientados para llegar al cume del gran Everest!

Un abrazo a todos y gracias por el apoyo,

Thales